Le consommateur moyen ne pense aux taux de change que de temps en temps - lorsqu'il se dirige vers des vacances à l'étranger, ou peut-être lorsqu'il envisage d'acheter un condo dans un paradis tropical. Mais pour les entreprises qui opèrent dans un certain nombre de pays, les taux de change sont une source de préoccupation constante, surtout lorsqu'ils sont particulièrement volatils. Cela est dû à l'impact des fluctuations des devises à la fois sur le résultat et sur le résultat.
Le risque de change peut être efficacement couvert en bloquant un taux de change, ce qui peut être réalisé grâce à l'utilisation de contrats à terme, de contrats à terme et d'options sur devises. Ces dernières années, la montée en puissance des fonds négociés en bourse offre une autre méthode pour couvrir le risque de change. Nous discutons ci-dessous chacune de ces méthodes pour verrouiller un taux de change, à l'aide d'exemples.
Avec des contrats à terme sur devises
Les contrats à terme sur devises permettent à un opérateur d'acheter ou de vendre un montant fixe de devises à un taux fixe pendant une période de temps définie. Les contrats à terme sont une avenue populaire pour verrouiller un taux de change en raison de leurs avantages: les contrats sont de taille standardisée, ont une excellente liquidité et peu de risque de contrepartie car ils sont négociés en bourse, et ils peuvent être achetés avec une quantité relativement faible de marge. D'un autre côté, un contrat à terme représente une obligation contraignante, et l'acheteur doit soit prendre livraison ou dénouer le commerce à terme avant l'expiration. De plus, les contrats à terme ne peuvent pas être personnalisés et le degré de levier peut être dangereux s'il n'est pas géré correctement.
Exemple : Vous êtes un citoyen américain et vous avez enfin trouvé la propriété de vacances que vous avez toujours voulu acheter en Espagne. Vous avez négocié un prix d'achat pour la somme ronde de 250 000 euros (EUR), payable en moins de deux mois. Vous pensez que c'est le bon moment pour acheter en Europe (vers avril 2015) car l'euro a dégringolé de 20% par rapport au dollar américain au cours de la dernière année, mais vous craignez que si la saga grecque sans fin soit résolue, l'euro pourrait monter en flèche et augmenter considérablement votre prix d'achat. Vous décidez donc de verrouiller votre taux de change avec des contrats à terme sur devises.
Pour ce faire, vous achetez deux contrats à terme en euros négociés sur le Chicago Mercantile Exchange (CME). Chaque contrat vaut 125 000 euros et expire le 15 juin 2015. Le taux de change contractuel est de 1, 0800 (ou 1 EUR = 1, 0800 $). Vous avez donc effectivement fixé le montant à payer pour votre obligation de 250 000 EUR à 270 000 $. La marge à payer est de 3 100 $ par contrat, soit un total de 6 200 $ pour deux contrats.
Comment fonctionne la couverture? Examinez les deux options possibles concernant le taux de change très peu de temps avant le règlement du 15 juin (en ignorant la troisième possibilité, que le taux de change au comptant soit exactement égal au taux de change contracté de 1, 08 à l'échéance).
- Le 15 juin, le taux de change au comptant est de 1, 20 : votre intuition avait raison et l'euro a en effet grimpé de plus de 10% depuis que vous avez acheté le contrat à terme. Dans ce cas, vous prenez livraison de 250 000 EUR au taux contractuel de 1, 08 et payez 270 000 $. La couverture vous a permis d'économiser 30 000 $, sur la base des 300 000 $ que vous auriez dû payer si vous aviez acheté les 250 000 EUR sur le marché des changes au taux au comptant de 1, 20. Le 15 juin, le taux de change au comptant est de 1, 00 : Supposons que l'euro a encore glissé, car la sortie de la Grèce de l'Union européenne semble très probable. Dans ce cas (et avec le recul), même si vous auriez mieux fait d'acheter des euros au taux spot, vous avez l'obligation contractuelle de les acheter au taux contractuel de 1, 08. Dans ce cas, votre couverture a entraîné une perte de 20 000 $, car vos 250 000 EUR vous coûteront 270 000 $ au lieu des 250 000 $ que vous auriez pu payer sur le marché au comptant.
Que se passe-t-il si l'euro monte quelques semaines avant l'expiration du contrat, par exemple à un niveau de 1, 10, et que vous vous attendez à ce qu'il baisse par la suite en dessous de votre taux contractuel de 1, 08? Dans ce cas, vous pouvez vendre le contrat à terme à 1, 10, empochant un gain de 5000 $ ({1.10 - 1.08} x 250.000), puis acheter l'euro à un prix inférieur si l'euro baisse comme vous l'aviez prévu.
Que se passe-t-il si le contrat d'achat de la propriété de vacances échoue et que vous n'avez plus besoin des euros? Si cela se produit, vous pourriez vendre les deux contrats à terme au prix en vigueur. Vous réaliseriez un profit si le prix auquel vous vendez était supérieur au taux contractuel de 1, 08, et une perte si le prix de vente était inférieur à 1, 08.
Avec devises à terme
Les contrats de change à terme sont généralement réservés aux grands acteurs tels que les sociétés, les institutions et les banques. Le plus grand avantage des contrats à terme est qu'ils peuvent être personnalisés en termes de montant et de maturité. Mais comme les contrats de change à terme sont négociés de gré à gré et non en bourse, le risque de contrepartie et la liquidité sont des problèmes plus importants que pour les contrats à terme.
Exemple : La firme hypothétique Big Bang Co. basée au Japon a une créance à l'exportation de 1 million de dollars attendue dans six mois. Il craint que le yen japonais ne s'apprécie d'ici là, ce qui signifie qu'il recevra moins de yens lorsqu'il vendra le dollar, et décide de verrouiller le taux de change en utilisant des devises à terme auprès de sa banque.
Le taux au comptant est de 119, 50 (1 $ = 119, 50 JPY). Les taux à terme sont basés sur les différentiels de taux d'intérêt et la devise avec le taux d'intérêt le plus bas se négocie avec une prime à terme sur la devise avec le taux d'intérêt le plus élevé. Étant donné que les taux d'intérêt du yen sont inférieurs aux taux du dollar, le yen se négocie avec une prime à terme par rapport au dollar. Le contrat à terme de six mois sur le yen entraîne donc un coût de 30 pips, ce qui signifie que Big Bang Co. obtient un taux de 119, 20 (soit 119, 50 - 0, 30) pour le million de dollars qu'elle vendra à sa banque dans six mois.
Supposons que le yen japonais se négocie à un taux au comptant de 116 en six mois. Big Bang Co. reçoit un taux de 119, 20 yens pour ses dollars, peu importe où le taux au comptant se négocie. Il reçoit donc 119, 2 millions de yens pour sa vente en dollars, soit 3, 2 millions de yens de plus qu'il n'aurait reçu s'il avait vendu la créance en dollars au taux au comptant de 116.
Si Big Bang Co ne veut pas livrer le million de dollars à la banque pour une raison quelconque, il pourrait dénouer la couverture en rachetant 1 million de dollars au taux au comptant de 116, pour un gain de 3, 2 millions de yens, et en vendant le million de dollars reçu de son exportation au taux au comptant de 116. Le taux net qu'il recevra sera toujours de 119, 20 pour un dollar (3, 2 + 116).
Bien que les contrats de change à terme ne soient pas accessibles au grand public, les investisseurs peuvent efficacement construire des contrats à terme en utilisant une technique appelée couverture du marché monétaire.
Avec des options sur devises
L'avantage d'utiliser une option sur devises pour fixer un taux de change, plutôt que d'utiliser des contrats à terme ou à terme, est que l'acheteur de l'option a le droit mais pas l'obligation d'acheter la devise à un taux prédéterminé avant l'expiration de l'option. Bien qu'il existe un coût initial sous la forme de la prime d'option, ce coût peut être préférable à l'enfermement dans un taux inflexible, comme ce serait le cas pour les contrats de change à terme et à terme.
Exemple : Pour en revenir au premier exemple, supposons que vous souhaitiez couvrir le risque de hausse de l'euro, tout en conservant la possibilité d'acheter l'euro à un taux inférieur s'il baisse. Vous achetez donc deux options d'achat du 108 juin sur les contrats à terme en euros. Les contrats vous donnent le droit d'acheter 125 000 euros par contrat au taux de 1, 08 (1 EUR = 1, 0800 USD) pour une prime de 0, 0185. Votre prime d'option à payer est de 2 312, 50 $ (125 000 EUR x 0, 0185) par contrat, pour un total de 4 625 $.
Il existe trois scénarios possibles qui surviennent juste avant l'expiration des options d'achat en juin.
- L'euro se négocie à 1, 20 : dans ce cas, vos options seraient bien dans le cours. Notez que votre taux de change effectif, y compris la prime d'option, est de 1, 0985 (c'est-à-dire le prix d'exercice de 1, 0800 + la prime d'option de 0, 0185).
Dans ce cas, le coût total de vos 250 000 EUR est de 274 625 $ ({deux contrats X 125 000 EUR par contrat X le prix d'exercice de 1, 08} + prime d'option de 4 625 $). L'option d'achat vous a donc permis d'économiser 25 375 $, car l'achat au taux au comptant de 1, 20 vous aurait coûté 300 000 $.
- L'euro se négocie à 1, 00 : dans ce cas, vous laisseriez simplement vos options expirer et vous achèteriez les euros au taux au comptant de 1, 00. Puisque vous avez payé 4 625 $ en prime d'option, votre coût total serait de 254 625 $ (soit 250 000 $ + 4 625 $), ce qui se traduit par un taux de change effectif de 1, 0185.
Dans ce cas, vous feriez mieux de vous couvrir par le biais d'un contrat d'option plutôt que d'un contrat à terme, car ce dernier aurait entraîné une perte de 20000 $, plutôt que les 4625 $ que vous avez payés en tant que prime d'option.
Avec un fonds négocié en bourse
Pour les petits montants, on peut également utiliser un fonds négocié en devises (ETF), comme l'Euro Currency Trust (FXE) pour verrouiller un taux de change. (Voir: « Couverture contre le risque de change avec les ETF en devises ».) Le problème est que ces ETF ont des frais de gestion, ce qui augmente le coût de la couverture. Il peut également y avoir un certain glissement entre le prix du FNB et le taux de change. La couverture du marché monétaire peut être une meilleure alternative aux ETF pour bloquer un taux de change pour de petits montants.
The Bottom Line
Les taux de change peuvent être efficacement bloqués à l'aide de contrats à terme, de contrats à terme ou d'options sur devises, chacun ayant ses avantages et ses inconvénients. Pour les petits montants, la couverture du marché monétaire peut être préférable aux ETF pour bloquer un taux de change.
