Plus de cinq ans se sont maintenant écoulés depuis que la bulle immobilière a éclaté de façon spectaculaire et attisé les flammes d'une crise financière qui n'a rivalisé qu'avec la Grande Dépression des années 1930. Cette dernière récession est depuis connue sous le nom de Grande Récession et il est désormais largement admis que les États-Unis sont officiellement entrés en récession en décembre 2007. L'année suivante, certaines des plus grandes institutions financières, y compris une poignée des plus grandes banques du pays, ont échoué ou ont été contraints aux mains de rivaux au prix de vente incendiaire. La grande récession s'est officiellement terminée en juin 2009, mais l'économie n'a pas encore complètement récupéré. En fait, de nombreux experts du marché craignent que l'économie ne retombe à nouveau en récession.
Maintenant que près d'une décennie s'est écoulée depuis le pic du marché du logement, quelles leçons les investisseurs et les banques peuvent-ils tirer de la crise bancaire provoquée par la Grande Récession? La réglementation financière a considérablement augmenté depuis la crise, mais n'a sans doute pas réglé les problèmes fondamentaux. Il est difficile de voir que la réglementation éliminera jamais complètement les chances d'une future crise. Cependant, il y a des leçons importantes à tirer, comme comment éviter avec succès une récession à double creux. La Réserve fédérale semble avoir tiré un certain nombre de leçons de la Grande Dépression, mais les investisseurs n'ont toujours pas encore compris comment éviter les bulles financières.
La crise Redux
Les événements qui ont conduit à la crise du crédit et à la grande récession ont été couverts en détail par un certain nombre d'auteurs et d'autorités des marchés financiers de premier plan. Il s'agit notamment du Big Short de Michael Lewis, Too Big to Fail d'Andrew Ross Sorkin, On the Brink de Henry Paulson et After the Music Stopped d'Alan Binder. Plus récemment, une série de quatre conférences données par Ben Bernanke à l'Université George Washington, en mars 2012, ont été publiées dans un livre intitulé La Réserve fédérale et la crise financière . Tous fournissent un récapitulatif détaillé de la crise et chacun est digne d'une lecture pour ceux qui s'intéressent aux événements réels qui se sont produits.
La deuxième conférence de Bernanke plonge dans les détails et estime que la période entre 1982 et 2000, connue sous le nom de Grande Modération, a endormi l'économie dans un état de complaisance dû à certains chocs. L'éclatement de la bulle Internet a supprimé un certain nombre d'excès qui s'étaient accumulés sur le marché boursier, et l'éclatement de la crise du logement a dégonflé une longue période d'appréciation des prix des logements supérieurs à la moyenne.
Les prix des logements ont bondi de 130% entre la fin des années 90 et 2006, mais le marché était de plus en plus tiré par une baisse des normes de prêt. Dans de nombreux marchés, les exigences d'acompte ont été abaissées de 20 à 10% de la valeur d'une maison ou sont même devenues inexistantes. La documentation sur les revenus et la capacité de s'acquitter des versements hypothécaires est devenue laxiste et, dans certains cas, les «prêts menteurs» sont entrés en vogue lorsque les détails de la demande de prêt n'étaient pas vérifiés. Les taux teaser avec des taux d'intérêt initiaux extrêmement bas (tels que 1%) et les prêts à amortissement négatif, où les soldes des prêts hypothécaires ont pu augmenter pendant une courte période initiale, sont également devenus populaires. Bernanke a estimé qu'en 2007, 60% des prêts non-prime possédaient très peu de documents.
Selon Roddy Boyd, auteur de Fatal Risk: A Cautionary Tale of AIG's Corporate Suicide , le point culminant absolu de la frénésie du marché du logement aux États-Unis s'est produit vers la fin du premier trimestre de 2005. D'un point bas en 1990 d'environ 1 million de mises en chantier annuelles se sont lancées dans une course haussière qui a duré environ 15 ans. Mais, pour des raisons qui seront sans cesse débattues, elles ont culminé au début de 2005 à environ 1, 75 million et ont chuté à des profondeurs bien inférieures à n'importe quelle période des trois dernières décennies. Après avoir atteint environ 250 000 mises en chantier annuelles vers 2008, elles ont oscillé autour de 500 000 pendant plusieurs années après la crise.
Leçons apprises
Alors que les niveaux d'endettement augmentaient et que les besoins de prêts atteignaient le plus petit dénominateur commun, l'augmentation des prix des logements a soudainement changé de cap. Cette leçon s'est répétée à maintes reprises au cours des crises financières passées. Dans le texte classique The Great Crash 1929 , écrit pour la première fois en 1954, le célèbre économiste John Kenneth Galbraith a déclaré: "Une bulle vient de la hausse des prix, que ce soit des actions, de l'immobilier, des œuvres d'art ou de toute autre chose. Une augmentation des prix attire l'attention et les acheteurs, ce qui se traduit par des prix encore plus élevés. Ainsi, les attentes sont justifiées par l'action même qui fait monter les prix. Le processus se poursuit et l'optimisme quant à l'effet de marché est à l'ordre du jour. Les prix grimpent encore plus haut. Ensuite, pour des raisons qui être débattue, la bulle éclate."
La citation de Galbraith fait référence au krach boursier de 1929 qui a conduit à la Grande Dépression, mais aurait pu facilement être écrit pour le point-com, les bulles immobilières et toute bulle financière qui a déjà éclaté ou se dégonfle à l'avenir. Une erreur clé dans la plupart des modèles financiers prenant en charge les hypothèques et les titres exotiques qui en découlent est l'hypothèse que les prix des logements ne baissent pas. Malheureusement, les bulles ont éclaté sans préavis et à ce jour, il n'y a pas eu de moyen systématique de les éviter.
Il est également très surprenant de constater que peu de personnes et d'entités ont prédit le moment de l'éclatement de la bulle immobilière ou les graves répercussions négatives qu'elle aurait sur les États-Unis et les économies mondiales. Un document intitulé Wall Street et la bulle immobilière, par Ing-Haw Cheng, Sahil Raina et Wei Xiong, a examiné les agents qui ont aidé à sécuriser les prêts hypothécaires menant à la crise du logement et a détaillé "peu de conscience de la sensibilisation des agents de titrisation à une bulle immobilière et crash imminent sur leur propre marché intérieur. " Comme de nombreux spéculateurs immobiliers, ils ont continué à vendre des maisons existantes pour de nouvelles maisons avec des hypothèques et des soldes de prêts toujours plus importants.
Selon Bernanke, la Réserve fédérale a suffisamment appris de la Grande Dépression pour empêcher la Grande Récession de se transformer en une dépression prolongée. Dans ses conférences, il a détaillé des graphiques montrant que les tendances du marché boursier et du chômage étaient sur la même trajectoire que dans les années 1930, jusqu'à ce que la Fed intervienne pour arrêter les ruptures sur les banques, les fonds du marché monétaire et les principales institutions financières liées, comme les courtiers et le géant de l'assurance AIG.
Il est également important de noter que la Réserve fédérale est prudente de ne pas augmenter les taux trop rapidement et de contribuer à une récession à double creux. Un étudiant de la première conférence de Bernanke à George Washington a astucieusement souligné que la Grande Dépression était en fait composée de deux récessions: la "forte récession entre 1929 et 1933 et une autre en 1937". Il a laissé entendre que la Fed avait augmenté ses taux prématurément et que le gouvernement avait été trop rapide pour réduire son déficit budgétaire et resserrer sa politique budgétaire. Cela pourrait très bien finir par être un précurseur de la situation actuelle alors que les politiciens se battent pour réduire les déficits, augmenter les impôts et poursuivre des politiques qui pourraient très bien entraver une reprise économique complète.
Points à retenir pour les banques
Les institutions financières sont désormais soumises à la législation Dodd-Frank qui vise à augmenter les exigences de fonds propres et à éviter la faillite des banques qui sont considérées comme vitales pour la santé de l'économie dans son ensemble. Bernanke a reconnu que la réglementation pendant la crise du crédit était disjointe et n'a pas adopté une approche holistique pour assurer la santé de l'ensemble du système financier. À l'avenir, les banques monétaires, ainsi que les grands courtiers et les compagnies d'assurance, auront des normes de capital plus élevées pour compenser la détérioration des prêts et la baisse de la valeur des actifs du bilan.
Les banques ont également augmenté les normes de prêt tandis que la plupart des initiateurs de prêts à risque ont fait faillite. On peut soutenir que les normes de prêt sont devenues trop strictes dans de nombreux cas, mais cela n'est guère surprenant étant donné la gravité du nombre de prêts qui ont mal tourné sur des marchés comme la Floride, l'Arizona et le Nevada.
The Bottom Line
La Réserve fédérale a deux mandats principaux: contrôler l'inflation et maximiser l'emploi. Il prévoit de maintenir les taux d'intérêt bas jusqu'à ce que le chômage se rapproche de 6%. Il semble que la Réserve fédérale ait appris de l'histoire et aidé à empêcher la Grande Récession de refléter les taux de chômage de 25% qui se sont produits pendant la Grande Dépression. Le chômage a culminé à environ 10% en 2009 et a quelque peu diminué régulièrement. Quant aux politiciens et autres qui aideront à créer de futures bulles, il semble qu'ils n'aient pas encore appris leurs leçons sur la façon de se remettre ou d'éviter les bulles en premier lieu. Le meilleur conseil pourrait être d'éviter tout simplement les investissements qui ont connu d'énormes cycles et ont augmenté de valeur en peu de temps. Ou du moins, les investisseurs peuvent vendre à mesure qu'un investissement augmente en valeur au fil du temps et utiliser le produit pour acheter d'autres actions et actifs qui semblent plus raisonnablement évalués.
