Une plainte courante parmi ceux dont les sympathies se situent davantage dans Main Street que Wall Street est que la "reprise" depuis la crise financière a profité beaucoup plus aux investisseurs qu'aux travailleurs. Depuis le creux du S&P 500 en mars 2009, l'indice a plus que triplé en valeur; la rémunération horaire moyenne, en revanche, a augmenté d'un peu plus de 20%.
Les pommes et les oranges, vous pouvez objecter à juste titre, mais le marché a apparemment vu un lien entre les deux mesures lorsque, le vendredi 2 février, le Bureau of Labor Statistics a signalé une augmentation de 2, 9% du salaire horaire moyen au cours des 12 mois se terminant en janvier, la plus forte augmentation depuis 2009: le S&P a clôturé en baisse de 2, 1% sur la journée, puis a encore perdu 4, 1% le lundi suivant (la plus forte baisse d'un jour depuis 2011).
Attentes gonflées
Le jour de la publication du rapport sur l'emploi, les anticipations d'inflation - dérivées des écarts de taux du Trésor - ont atteint leur plus haut niveau depuis 2014, à 2, 35%.
L'une des caractéristiques les plus déroutantes de la reprise après la crise a été une inflation extrêmement modérée. Le taux de chômage est égal ou inférieur à 5% depuis la fin de 2015 et le taux des Fed funds, même après cinq hausses, se situe au bas de sa fourchette historique. Le refus des prix de respecter le taux cible d'inflation sous-jacente de 2% d'une année sur l'autre de la Fed a donc suscité la prudence et plus qu'un petit grattage de tête.
Il y a cependant une suspicion persistante selon laquelle les salaires - s'ils venaient à remonter - pourraient entraîner une paire de câbles de démarrage vers l'inflation, surchauffant l'économie, forçant la Fed à exercer une force brutale et conduisant finalement à la prochaine récession.
Factures fiscales et billets en T
Si la hausse des salaires était la seule chose à raconter, les actions auraient pu prendre une profonde inspiration et poursuivre leur inexorable hausse. Mais la facture fiscale financée par le déficit, promulguée en décembre, promet d'ajouter au moins 1 billion de dollars au déficit fédéral au cours de la prochaine décennie, augmentant le rendement des bons du Trésor à 10 ans.
Combinez cela avec les trois hausses attendues de la Fed en 2018 (selon les projections de décembre), et le résultat est des taux plus élevés à court et à long terme. Tout cela n'est qu'exacerbé par un changement d'humeur mondial chez les banquiers centraux, qui se refroidissent sur l'achat obligataire déterminé qui a conduit les rendements en dessous de zéro sur certains marchés. La hausse des rendements obligataires rend les actions plus risquées et leurs dividendes moins attractifs. (Voir aussi, Le marché obligataire essaie de nous prévenir des ennuis. )
Et bien sûr, ces tendances se renforcent mutuellement. Des salaires plus élevés signifient moins d'argent pour payer des dividendes et racheter des actions (dans un sens, il y a un bras de fer entre le travail et le capital). L'argent que les travailleurs économisent en impôts - pendant un certain temps - ne fait qu'ajouter à ces augmentations de salaire, ce qui pourrait alimenter l'inflation. Et l'inflation réduit la valeur des coupons des obligations, ce qui fait encore augmenter les rendements.
La reprise mange ses enfants
Il est ironique que des facteurs autrefois considérés comme des preuves d'une reprise incomplète soient désormais cités comme des signes d'un marché baissier. La faible inflation prouve que les travailleurs qui ont quitté la population active sont toujours en marge, ce qui à son tour maintient les salaires bas. Dans une économie de manuels à deux dimensions, les choses sont en meilleure santé lorsque tout le monde a un emploi avec une augmentation des salaires: plus de revenu disponible crée plus de consommation, crée plus de demande, crée plus d'emplois, etc. Mais c'est précisément lorsqu'une économie surchauffe, et dans un environnement où les banques centrales règnent en maître, leur réaction éventuelle est au centre. La récupération contient le germe de sa propre destruction.
Ce repli du marché pourrait bien s'inverser comme tant d'autres depuis la crise. Une dégradation de la cote de crédit aux États-Unis, une chute des prix du pétrole, une dévaluation du renminbi, des craintes d'un atterrissage brutal en Chine - chacun a provoqué une panique momentanée, mais s'estompa des manchettes. Là encore, les événements récents rappellent la grande rotation que Bank of America Merrill Lynch avait prédit peu avant les élections de 2016: une victoire de Trump, un passage des pressions déflationnistes aux pressions inflationnistes, la fin de la «toute-puissance» de la banque centrale, une étreinte des déficits, un principal Avantage de rue sur Wall Street.
