Qu'est-ce qu'une erreur de suivi
L'erreur de suivi est la divergence entre le comportement des prix d'une position ou d'un portefeuille et le comportement des prix d'un indice de référence. Cela se produit souvent dans le contexte d'un fonds de couverture, d'un fonds commun de placement ou d'un fonds négocié en bourse (ETF) qui n'a pas fonctionné aussi efficacement que prévu, créant à la place un profit ou une perte inattendu.
L'erreur de suivi est signalée comme une différence en pourcentage de l'écart type, qui indique la différence entre le rendement qu'un investisseur reçoit et celui de l'indice de référence qu'il tentait d'imiter.
Erreur de suivi
Comprendre l'erreur de suivi
Étant donné que le risque de portefeuille est souvent mesuré par rapport à un indice de référence, l'erreur de suivi est une mesure couramment utilisée pour évaluer la performance d'un investissement. L'erreur de suivi montre la cohérence d'un investissement par rapport à un indice de référence sur une période de temps donnée. Même les portefeuilles parfaitement indexés par rapport à un indice de référence se comportent différemment de l'indice de référence, même si cette différence au jour le jour, d'un trimestre à l'autre ou d'une année à l'autre peut être très faible. L'erreur de suivi est utilisée pour quantifier cette différence.
Calcul de l'erreur de suivi
L'erreur de suivi est l'écart-type de la différence entre les rendements d'un investissement et son indice de référence. Étant donné une séquence de rendements pour un investissement ou un portefeuille et son indice de référence, l'erreur de suivi est calculée comme suit:
Par exemple, supposons qu'il existe un fonds commun de placement à grande capitalisation comparé à l'indice S&P 500. Supposons ensuite que l'OPC et l'indice ont réalisé les rendements suivants sur une période donnée de cinq ans:
Fonds commun de placement: 11%, 3%, 12%, 14% et 8%.
Indice S&P 500: 12%, 5%, 13%, 9% et 7%.
Compte tenu de ces données, la série de différences est alors (11% - 12%), (3% - 5%), (12% - 13%), (14% - 9%) et (8% - 7%). Ces différences sont égales à -1%, -2%, -1%, 5% et 1%. L'écart type de cette série de différences, l'erreur de suivi, est de 2, 79%.
Interprétation de l'erreur de suivi
Du point de vue des investisseurs, l'erreur de suivi peut être utilisée pour évaluer les gestionnaires de portefeuille. Si un gestionnaire réalise des rendements moyens faibles et a une grande erreur de suivi, c'est un signe qu'il y a quelque chose de mal avec cet investissement et que l'investisseur devrait très probablement trouver un remplaçant. L'évaluation de l'erreur de suivi passée d'un gestionnaire de portefeuille peut fournir un aperçu du niveau de contrôle du risque de référence dont le gestionnaire pourrait faire preuve à l'avenir.
Il peut également être utilisé pour prévoir la performance, en particulier pour les gestionnaires de portefeuille quantitatifs qui construisent des modèles de risque qui incluent les facteurs probables qui influencent les variations de prix. Les gestionnaires construisent ensuite un portefeuille qui utilise le type de composants d'un indice de référence (tels que le style, l'effet de levier, l'élan ou la capitalisation boursière) pour créer un portefeuille qui aura une erreur de suivi qui adhère étroitement à l'indice de référence.
Facteurs pouvant affecter une erreur de suivi
La valeur liquidative (VNI) d'un fonds indiciel est naturellement encline à être inférieure à son indice de référence car les fonds ont des frais, contrairement à un indice. Un ratio de frais élevé pour un fonds peut avoir un impact négatif significatif sur la performance du fonds. Cependant, il est possible pour les gestionnaires de fonds de surmonter l'impact négatif des frais de fonds et de surperformer l'indice sous-jacent en effectuant un rééquilibrage du portefeuille supérieur à la moyenne, en gérant les dividendes ou les paiements d'intérêts, ou en prêtant des titres. L'erreur de suivi peut être considérée comme un indicateur de la gestion active d'un fonds et de son niveau de risque correspondant.
Au-delà des frais de fonds, un certain nombre d'autres facteurs peuvent affecter l'erreur de suivi d'un fonds. Un facteur important est la mesure dans laquelle les avoirs d'un fonds correspondent aux avoirs de l'indice sous-jacent ou de l'indice de référence. De nombreux fonds ne sont constitués que de l'idée du gestionnaire de fonds d'un échantillon représentatif des titres qui composent l'indice réel. Il existe également fréquemment des différences de pondération entre les actifs d'un fonds et les actifs de l'indice.
Les titres non liquides ou peu négociés peuvent également augmenter le risque d'erreur de suivi, car cela conduit souvent à des prix qui diffèrent considérablement du prix du marché lorsque le fonds achète ou vend ces titres, en raison des écarts acheteur-vendeur plus importants. Enfin, le niveau de volatilité d'un indice peut également affecter l'erreur de suivi.
Autres facteurs pouvant affecter une erreur de suivi ETF
Les FNB sectoriels, internationaux et de dividendes ont tendance à avoir des erreurs de suivi absolues plus élevées; les FNB d'actions et d'obligations à large assise ont tendance à avoir des FNB inférieurs. Les ratios des frais de gestion (RFG) sont la principale cause d'erreur de suivi et il y a généralement une corrélation directe entre la taille du RFG et l'erreur de suivi. Mais d'autres facteurs peuvent parfois intercéder et être plus importants.
Primes et remises sur la valeur liquidative
Des primes ou des rabais sur la valeur liquidative peuvent survenir lorsque les investisseurs offrent le prix du marché d'un FNB au-dessus ou au-dessous de la valeur liquidative de son panier de titres. De telles divergences sont généralement rares. Dans le cas d'une prime, le participant autorisé l'arbitre généralement en achetant des titres dans le panier ETF, en les échangeant contre des parts ETF et en vendant les parts en bourse pour réaliser un profit (jusqu'à ce que la prime ait disparu). Et vice versa s'il existe une remise. Cependant, les participants autorisés (tels que les spécialistes de la bourse ou les courtiers ou courtiers institutionnels) sont parfois empêchés de faire ces opérations d'arbitrage. Par exemple, le FNB du gaz naturel des États-Unis s'est échangé à une prime pouvant atteindre 20% en août 2009, car la création de nouvelles parts a été suspendue jusqu'à ce qu'il soit clairement précisé si les autorités de réglementation permettraient ou non au FNB de prendre des positions à terme plus importantes sur le marché. New York Mercantile Exchange. De plus, le mécanisme d'arbitrage peut ne pas toujours être pleinement fonctionnel pendant les premières et dernières minutes de négociation quotidienne en bourse, en particulier les jours volatils. Des primes et des rabais pouvant atteindre 5% sont connus, en particulier pour les ETF peu négociés.
Optimisation
Lorsqu'il y a des actions peu négociées dans l'indice de référence, le fournisseur de FNB ne peut pas les acheter sans augmenter considérablement leurs prix, il utilise donc un échantillon contenant les actions les plus liquides pour représenter l'indice. C'est ce qu'on appelle l' optimisation du portefeuille .
Contraintes de diversification
Les FNB sont enregistrés auprès des autorités de réglementation en tant que fonds communs de placement et doivent se conformer aux réglementations applicables. Il convient de noter deux exigences de diversification: pas plus de 25% des actifs ne sont autorisés dans un même titre et les titres de plus de 5% sont limités à 50% du fonds. Cela peut créer des problèmes pour les FNB qui suivent la performance d'un secteur où il y a beaucoup d'entreprises dominantes.
Glissement de trésorerie
Les indices n'ont pas de liquidités, contrairement aux ETF. La trésorerie peut s'accumuler à intervalles en raison des paiements de dividendes, des soldes au jour le jour et des activités de négociation. Le décalage entre la réception et le réinvestissement de l'argent peut entraîner un écart. Les fonds de dividendes à rendement élevé sont les plus susceptibles.
Changements d'index
Les ETF suivent les indices et lorsque les indices sont mis à jour, les ETF doivent emboîter le pas. La mise à jour du portefeuille ETF entraîne des coûts de transaction. Et il n'est pas toujours possible de le faire de la même manière que l'index. Par exemple, un titre ajouté au FNB peut être à un prix différent de celui choisi par le fabricant d'indices.
Distributions de gains en capital
Les FNB sont plus avantageux sur le plan fiscal que les fonds communs de placement, mais ils sont néanmoins connus pour distribuer des gains en capital imposables entre les mains des porteurs de parts. Bien qu'elles ne soient pas immédiatement visibles, ces distributions créent une performance différente de celle de l'indice sur une base après impôt. Les indices affichant un taux de rotation élevé dans les entreprises (par exemple, les fusions, les acquisitions et les scissions) sont une source de distribution de gains en capital. Plus le taux de rotation est élevé, plus la probabilité que le FNB soit contraint de vendre des titres avec profit est élevée.
Prêt de titres
Certaines sociétés de FNB peuvent compenser les erreurs de suivi par des prêts de titres, ce qui est la pratique de prêter des avoirs dans le portefeuille des FNB à des fonds de couverture pour les ventes à découvert. Les frais de prêt collectés à partir de cette pratique peuvent être utilisés pour réduire les erreurs de suivi si vous le souhaitez.
Couverture de change
Les FNB internationaux avec couverture de change peuvent ne pas suivre un indice de référence en raison des coûts de couverture de change, qui ne sont pas toujours intégrés dans le RFG. Les facteurs affectant les coûts de couverture sont la volatilité du marché et les écarts de taux d'intérêt, qui ont une incidence sur la tarification et la performance des contrats à terme.
Futures Roll
Les ETF de matières premières, dans de nombreux cas, suivent le prix d'une matière première sur les marchés à terme, achetant le contrat le plus proche de l'expiration. À mesure que les semaines passent et que le contrat arrive à expiration, le fournisseur d'ETF le vendra (pour éviter de prendre livraison) et achètera le contrat du mois suivant. Cette opération, connue sous le nom de «roll», est répétée tous les mois. Si les contrats plus éloignés de l'expiration ont des prix plus élevés (contango), le roulement dans le mois suivant sera à un prix plus élevé, ce qui entraînera une perte. Ainsi, même si le prix au comptant de la marchandise reste le même ou augmente légèrement, l'ETF pourrait toujours afficher une baisse. Inversement, si les contrats à terme plus éloignés de l'expiration ont des prix plus bas (rétrogradation), l'ETF aura un biais à la hausse.
Maintenir un effet de levier constant
Les ETF à effet de levier et inverses utilisent des swaps, des forwards et des futures pour répliquer quotidiennement deux ou trois fois le rendement direct ou inverse d'un indice de référence. Cela nécessite un rééquilibrage quotidien du panier de dérivés pour garantir qu'ils fournissent chaque jour le multiple spécifié de la variation de l'indice. L'erreur de suivi est minuscule pour la variation quotidienne des indices, mais certains investisseurs peuvent ne pas comprendre comment fonctionnent les FNB à effet de levier et inverses et auront l'impression qu'ils sont censés retourner deux ou trois fois la variation directe ou inverse de l'indice pour des périodes plus longues que un jour. Cependant, ces FNB n'y parviendront pas la plupart du temps, car le rééquilibrage quotidien des dérivés modifie le montant du capital composé à chaque période.
