Qu'est-ce qu'une note liée au crédit?
Un billet lié à un crédit (CLN) est un titre avec un swap de défaut de crédit intégré permettant à l'émetteur de transférer un risque de crédit spécifique aux investisseurs de crédit. Les CLN sont créés par le biais d'un véhicule à usage spécial (SPV), ou fiducie, qui est garanti par des titres notés AAA. Les investisseurs achètent des titres d'une fiducie qui verse un coupon fixe ou flottant pendant la durée de vie du billet.
Comprendre les billets liés au crédit (CLN)
Étant donné que les CLN sont garantis par des prêts spécifiés, il existe un risque inné de défaut associé à la garantie. Pour créer un CLN, un prêt doit être accordé à un client. Pendant ce temps, une institution peut choisir de détenir le prêt et de gagner un revenu en fonction des paiements d'intérêts reçus lors du remboursement du prêt, ou elle peut vendre le prêt à une autre institution. Dans cette dernière option, les prêts sont vendus à un SPV ou à une fiducie, qui divise finalement le prêt en plusieurs parties, regroupant souvent des parties similaires en fonction du risque ou de la note globale. Les parties regroupées sont utilisées pour créer des titres que les investisseurs peuvent acheter. À l'échéance, les investisseurs reçoivent le pair sauf si le crédit référencé fait défaut ou déclare faillite, auquel cas ils reçoivent un montant égal au taux de recouvrement. La fiducie conclut un échange par défaut avec un arrangeur d'opérations.
Billets liés au crédit comme investissements
Un CLN fonctionne de manière similaire à une obligation dans la mesure où les paiements sont effectués semestriellement, mais avec un swap sur défaillance attaché. Le SPV ou la fiducie paie le courtier au pair moins le taux de récupération en échange d'une commission annuelle, qui est répercutée sur les investisseurs sous la forme d'un rendement plus élevé sur les billets. Dans cette structure, le coupon, ou prix de la note, est lié à la performance d'un actif de référence. Il offre aux emprunteurs une couverture contre le risque de crédit et offre aux investisseurs un rendement plus élevé sur la note pour accepter une exposition à un événement de crédit spécifié.
L'utilisation d'un swap sur défaillance permet de vendre le risque associé à la défaillance à d'autres parties et offre une fonction similaire à l'assurance. Les investisseurs reçoivent généralement un taux de rendement plus élevé que sur les autres obligations en compensation du risque supplémentaire associé au titre.
En cas de défaut, toutes les parties concernées, y compris le SPV ou la fiducie, les investisseurs et, parfois, le prêteur d'origine sont à risque de pertes. Le montant de la perte subie variera en fonction du nombre de prêts, ou de parties de prêts, présents dans le titre, du nombre de prêts associés qui se retrouvent en défaut et du nombre d'investisseurs qui participent aux ensembles de titres particuliers.
