Les investisseurs incluent souvent des obligations étrangères ou internationales dans leurs portefeuilles pour plusieurs raisons principales - pour profiter de taux d'intérêt ou de rendements plus élevés et pour diversifier leurs avoirs. Cependant, le rendement plus élevé attendu de l'investissement dans des obligations étrangères s'accompagne d'un risque accru découlant de fluctuations défavorables des devises.
En raison des niveaux relativement faibles de rendements absolus des obligations par rapport aux actions, la volatilité des devises peut avoir un impact significatif sur les rendements des obligations. Les investisseurs doivent donc être conscients du risque de change qui accompagne les obligations étrangères et mettre en œuvre des mesures pour atténuer le risque de change.
Risque de change et obligations étrangères
Le risque de change ne découle pas uniquement de la détention d'une obligation en devises émise par une entité étrangère. Il existe chaque fois qu'un investisseur détient une obligation libellée dans une devise autre que sa devise nationale, que l'émetteur soit une institution locale ou une entité étrangère.
Les sociétés multinationales et les gouvernements émettent régulièrement des obligations libellées dans diverses devises afin de bénéficier de coûts d'emprunt inférieurs, et correspondent également à leurs entrées et sorties de devises.
Ces obligations peuvent être classées comme suit:
Obligation étrangère
Une obligation étrangère est une obligation émise par une société ou une institution étrangère dans un pays autre que le sien, libellée dans la monnaie du pays où l'obligation est émise. Par exemple, si une entreprise britannique a émis une obligation en dollars américains aux États-Unis
Eurobond
Une euro-obligation est une obligation émise par une entreprise en dehors de son marché intérieur, libellée dans une devise autre que celle du pays où l'obligation est émise. Par exemple, si une entreprise britannique a émis une obligation en dollars américains au Japon.
"Eurobond" ne fait pas référence aux obligations émises uniquement en Europe, mais est plutôt un terme générique qui s'applique à toute obligation émise sans juridiction spécifique. Les euro-obligations sont nommées d'après leur devise de dénomination. Par exemple, les obligations Eurodollar se réfèrent à des euro-obligations libellées en USD, tandis que les obligations Euroyen se réfèrent à des obligations libellées en yens japonais.
Obligation à paiement étranger
Une obligation à paiement étranger est une obligation émise par une entreprise locale de son pays et libellée en devises étrangères. Par exemple, une obligation libellée en dollars canadiens émise par IBM aux États-Unis serait une obligation à paiement étranger.
Le risque de change découle de la devise de libellé de l'obligation et de l'emplacement de l'investisseur, plutôt que du domicile de l'émetteur. Un investisseur américain qui détient une obligation libellée en yen émise par Toyota Motor est évidemment exposée au risque de change. Mais que se passe-t-il si l'investisseur détient également une obligation libellée en dollars canadiens émise par IBM aux États-Unis? Le risque de change existe également dans ce cas, même si IBM est une entreprise nationale.
Cependant, si un investisseur américain détient une obligation yankee ou une obligation eurodollar émise par Toyota Motor, le risque de change n’existe pas bien que l’émetteur soit une entité étrangère.
Comment les fluctuations des devises affectent les rendements totaux
Une diapositive dans la devise dans laquelle votre obligation est libellée réduira le rendement total. À l'inverse, une appréciation de la devise stimulera davantage les rendements de la détention de l'obligation - la cerise sur le gâteau, pour ainsi dire.
Prenons l'exemple d'un investisseur américain qui a acheté 10 000 EUR de valeur nominale d'une obligation à un an, avec un coupon annuel de 3% et se négocie au pair. L'euro battait son plein à l'époque, avec un taux de change par rapport au dollar américain de 1, 45, soit 1 EUR = 1, 45 USD. En conséquence, l'investisseur a payé 14 500 $ pour l'obligation libellée en euros. Malheureusement, au moment de l'échéance de l'obligation un an plus tard, l'euro était tombé à 1, 25 contre le dollar américain. L'investisseur n'a donc reçu que 12 500 $ lors de la conversion du produit à l'échéance de l'obligation libellée en euros. Dans ce cas, la fluctuation des devises a entraîné une perte de change de 2 000 $.
L'investisseur a peut-être initialement acheté l'obligation parce qu'elle avait un rendement de trois pour cent, tandis que des obligations américaines comparables d'une échéance d'un an ne rapportaient qu'un pour cent. L'investisseur peut également avoir supposé que le taux de change resterait raisonnablement stable pendant la période de détention d'un an de l'obligation.
Dans ce cas, l'écart de rendement positif de 2% offert par l'euro obligataire ne justifiait pas le risque de change assumé par l'investisseur américain. Alors que la perte de change de 2000 $ serait compensée dans une certaine mesure par le paiement du coupon de 300 EUR (en supposant un paiement d'intérêts à l'échéance), la perte nette de cet investissement s'élève toujours à 1625 $ (300 EUR = 375 USD). Cela équivaut à une perte d'environ 11, 2% sur l'investissement initial de 14 500 $.
Bien sûr, l'euro aurait aussi bien pu aller dans l'autre sens. S'il s'était apprécié à un niveau de 1, 50 par rapport au dollar américain, le gain découlant de la fluctuation favorable des taux de change aurait été de 500 $. En incluant le paiement du coupon de 300 EUR ou 450 $, le rendement total aurait atteint 6, 55% sur l'investissement initial de 14 500 $.
Couverture du risque de change dans les titres obligataires
De nombreux gestionnaires de fonds internationaux couvrent le risque de change plutôt que de risquer que les rendements soient décimés par les fluctuations défavorables des devises. Cependant, la couverture elle-même comporte un certain degré de risque car un coût y est attaché. Étant donné que le coût de la couverture du risque de change est largement basé sur les écarts de taux d'intérêt, il peut compenser une partie substantielle du taux d'intérêt plus élevé offert par l'obligation en devises, sapant ainsi la justification de l'investissement dans une telle obligation en premier lieu. Selon la méthode de couverture employée, l'investisseur peut être bloqué sur un taux même si la devise étrangère s'apprécie et engager en conséquence un coût d'opportunité.
Dans un certain nombre de cas, cependant, la couverture peut valoir la peine de bloquer les gains de change ou de se protéger contre une devise en baisse. Les méthodes les plus courantes utilisées pour couvrir le risque de change sont les contrats de change à terme et à terme ou les options sur devises. Chaque méthode de couverture présente des avantages et des inconvénients distincts. Les contrats de change à terme peuvent être adaptés à un montant et à une échéance spécifiques, mais bloquent un taux fixe, tandis que les contrats à terme sur devises offrent un effet de levier élevé, mais ne sont disponibles que dans des tailles et des échéances de contrat fixes. Les options sur devises offrent plus de flexibilité que les contrats à terme et à terme, mais peuvent être assez coûteuses.
The Bottom Line
Les obligations étrangères peuvent offrir des rendements plus élevés que les obligations nationales et diversifier le portefeuille. Cependant, ces avantages doivent être mis en balance avec le risque de perte résultant de mouvements de change défavorables, qui peuvent avoir un impact négatif significatif sur le rendement total des obligations étrangères.
