Les obligations convertibles ont des caractéristiques de titres de participation car elles peuvent être conditionnellement converties en actions. Cela les rend plus sensibles aux informations spécifiques à l'entreprise et moins sensibles aux conditions économiques systématiques, du moins par rapport aux obligations traditionnelles. La valorisation d'une obligation convertible doit donc comporter des caractéristiques de valorisation obligataire et de valorisation actions.
L'option de conversion en actions agit comme une option d'achat pour les actions de la société sous-jacente. Comme pour les options d'achat, la valeur change en fonction de la variation du cours de l'action sous-jacente, du taux de conversion, des taux d'intérêt et de l'échéance de l'instrument d'option.
Le rôle de l'évaluation
L'évaluation est le terme utilisé pour décrire le processus de détermination de la juste valeur d'un actif financier. Presque tous les modèles d'évaluation de base se concentrent sur la recherche de la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs attendus d'un actif.
L'estimation des flux de trésorerie liés aux obligations peut être difficile. Les obligations traditionnelles, où ni l'émetteur ni l'investisseur ne peuvent modifier les paiements contractuels ou les dates d'échéance, peuvent être déterminées relativement facilement tant que les préoccupations relatives au défaut sont laissées de côté pendant un moment.
Le problème est que la plupart des obligations ont une forme d'options intégrées ou d'autres modifications conditionnelles des flux de trésorerie futurs. Les obligations peuvent être négociables ou remboursables, comportent des options de remboursement accéléré, peuvent avoir un taux variable ou être convertibles.
Évaluation traditionnelle des obligations
L'évaluation traditionnelle des obligations comprend trois étapes: une estimation des flux de trésorerie futurs attendus; un moyen de déterminer un taux d'actualisation raisonnable pour les flux de trésorerie futurs, bien que plusieurs taux d'actualisation puissent être utilisés; et un moyen d'appliquer le (s) taux d'actualisation aux flux de trésorerie futurs attendus pour arriver à une valeur actuelle.
Les flux de trésorerie futurs devraient être égaux aux coupons non encore payés avant l'échéance plus la valeur nominale de l'obligation à l'échéance. Les taux d'actualisation ne peuvent pas être définis aussi soigneusement; ils doivent être ajustés à mesure que les rendements actuels s'ajustent. La relation entre la valeur des obligations et les taux d'actualisation est la même que la relation entre les prix des obligations et les rendements: plus le taux d'actualisation est bas, plus la valeur de l'obligation est élevée et vice versa.
Évaluation des obligations convertibles
Les obligations convertibles ont une capacité intégrée de conversion en actions. C'est ce qu'on appelle parfois la «caractéristique de participation au capital». Il existe plusieurs méthodes pour évaluer les obligations convertibles. Certains sont relativement simples, mais d'autres sont plus détaillés et tentent de répondre à des questions difficiles. Une question difficile pourrait être de savoir comment évaluer la prime de conversion par action ou les obligations convertibles qui ont également des options d'achat et de vente. L'investisseur pourrait vouloir anticiper l'impact des taux d'intérêt sur les cours des actions et comment cela pourrait changer les valeurs convertibles.
L'une des méthodes d'évaluation les plus courantes et les plus simples pour les obligations convertibles peut être exprimée comme suit: Valeur de l'obligation convertible = valeur indépendante de l'obligation simple + valeur indépendante de l'option de conversion.
Les obligations convertibles sont quelque peu paradoxalement moins sensibles au risque que les obligations traditionnelles. En effet, un risque accru diminue la valeur des caractéristiques des titres de créance et augmente la valeur de l'option de conversion.
