Il y a eu de violentes fluctuations entre le yen japonais et son taux de change avec d'autres devises au cours des 30 dernières années. Au début des années 80, le yen s'échangeait généralement quelque part dans une fourchette entre 200 et 270 pour un dollar. Mais en septembre 1985, les principales économies occidentales du monde se sont réunies à New York et ont décidé de dévaluer le dollar, un accord qui est devenu connu sous le nom d'Accord Plaza. Le Plaza Accord a déclenché une tendance au renforcement du yen pour la prochaine décennie qui s'est terminée avec des taux de change atteignant près de 80 yens pour un dollar. C'est une étonnante appréciation de 184% de la valeur du yen.
Bulle japonaise et stagnation économique
Si la force du yen a profité aux touristes japonais et aux entreprises effectuant des fusions et acquisitions aux États-Unis, elle a été désavantageuse pour les exportateurs japonais qui souhaitaient vendre leurs produits aux consommateurs américains. En fait, cette forte hausse du yen est l'un des principaux facteurs ayant conduit à la construction puis à l'éclatement de la bulle économique japonaise à la fin des années 80, une période qui a été suivie de plus de deux décennies de stagnation économique et de déflation des prix.
Depuis 1995, le yen japonais a connu plusieurs oscillations violentes. Bien qu'aucun d'entre eux n'ait été aussi étendu que les 10 premières années suivant l'Accord de Plaza, ils ont bouleversé l'état d'esprit des hommes d'affaires et des politiciens japonais et changé la structure sous-jacente de l'économie du pays. Le yen a entamé un autre cycle de renforcement au milieu de 2007 qui l'a vu franchir le niveau des 80 yens / dollar fin 2011. Cette tendance n'a commencé à s'inverser (et fortement) qu'avec l'élection d'un nouveau gouvernement (dirigé par M. Abe) et la nomination d'un nouveau gouverneur de banque centrale (M. Kuroda), qui ont tous deux promis un assouplissement quantitatif massif. Alors, quel impact le taux de change a-t-il sur l'économie japonaise et quels changements cette volatilité a-t-elle provoqués?
Impacts réels et effets de traduction
Pour déterminer l'effet des taux de change sur l'économie japonaise, il est utile d'utiliser un exemple de base. Supposons que nous avons un taux de change de 120 yens / dollar et que deux constructeurs automobiles japonais vendent des voitures aux États-Unis. La société A fabrique ses voitures au Japon, puis les exporte aux États-Unis, et la société B a construit une usine aux États-Unis afin que les voitures qu'elle y vend soient également fabriquées là-bas. Supposons maintenant qu'il en coûte à la société A 1, 2 million de yens pour fabriquer une voiture standard au Japon (environ 10000 $ au taux de change présumé de 120 yens / dollar), et qu'il en coûte à la société B 10000 $ pour fabriquer un modèle similaire aux États-Unis. Ensuite, les coûts par véhicule sont à peu près les mêmes. Parce que les deux voitures sont de marque et de qualité similaires, supposons enfin qu'elles se vendent toutes les deux 15 000 $. Cela signifie que les deux sociétés réaliseront un bénéfice de 5 000 $ sur un véhicule, qui deviendra 600 000 yens lors de leur rapatriement au Japon.
Scénario où le taux de change est Yen / Dollar
Maintenant, regardons un scénario où le yen se renforce à 100 yens / dollar. Parce qu'il coûte toujours à la société A 1, 2 million de yens pour produire une voiture au Japon, et parce que le yen s'est renforcé, la voiture coûte maintenant 12 000 $ en dollars (1, 2 million de yens divisé par 100 yens / dollar). Mais la société B produit toujours 10 000 $ par voiture car elle fabrique localement et n'est pas affectée par le taux de change. Si les voitures se vendent encore à 15 000 $, la société A réalisera désormais un bénéfice de 3 000 $ par voiture (15 000 $ - 12 000 $), ce qui vaudra 300 000 yens à 100 yens / dollar. Mais la société B réalisera toujours un bénéfice de 5 000 $ par voiture (15 000 $ - 10 000 $), qui vaudra 500 000 yens. Les deux feront moins d'argent en yens, mais la baisse pour la société A sera beaucoup plus sévère. Bien sûr, l'inverse sera vrai lorsque la tendance du taux de change s'inversera.
Scénario où le taux de change est de 100 yens / dollar
Si le yen s'est affaibli à 140 yens / dollar, par exemple, la société A fera 900 000 yens par voiture, tandis que la société B ne fera que 700 000 yens par voiture. Les deux seront mieux lotis en yens, mais la société A le sera davantage.
Scénario où le taux de change est de 140 yens / dollar
Ces scénarios montrent l'impact important des taux de change sur la société A. Étant donné que la société A présente un décalage entre sa devise à la production et sa devise à la vente, les bénéfices seront affectés dans les deux devises. Mais la société B ne fait face à un effet de conversion que parce que sa rentabilité en dollars n'est pas affectée - ce n'est que lorsqu'elle déclare des bénéfices en yens ou tente de rapatrier de l'argent au Japon que quelqu'un remarque une différence.
L'évasion du Japon
La forte appréciation du yen au cours des 10 années qui ont suivi l'accord de Plaza et la volatilité du taux de change qui a suivi ont contraint de nombreux fabricants japonais à reconsidérer leur modèle d'exportation de construction au Japon et de vente à l'étranger. Cela a eu un impact sur la rentabilité. Le Japon est rapidement passé d'une position de producteur à bas prix à une position où la main-d'œuvre était relativement chère. Même sans l'impact des effets évoqués ci-dessus, il était tout simplement devenu moins cher de produire des marchandises à l'étranger.
En outre, il était également devenu politiquement difficile d'exporter des produits aux États-Unis où il y avait une concurrence locale. Les Américains sont témoins de sociétés telles que Sony (SNE), Panasonic et Sharp qui dévorent leur industrie de fabrication de téléviseurs, et ils étaient réticents à laisser la même chose se produire dans d'autres industries stratégiques telles que les automobiles. Par conséquent, une période de tension politique entourant le commerce est apparue, où de nouveaux obstacles aux exportations japonaises sont apparus, tels que des quotas volontaires sur les automobiles et des limites sur les exportations vers les États-Unis à vendre.
Les entreprises japonaises avaient désormais deux bonnes raisons de construire des usines à l'étranger. Cela conduirait à une rentabilité plus stable face à un taux de change instable et soulagerait l'augmentation du coût de la main-d'œuvre. Toyota est un exemple classique.
La diapositive ci-dessous est tirée de la présentation des résultats annuels de Toyota pour l'exercice 2019. Il détaille la répartition entre (a) le nombre de voitures que la société produit au Japon et à l'étranger, et (b) les revenus qu'elle génère au Japon et à l'étranger. Premièrement, les données montrent que la grande majorité des revenus de l'entreprise proviennent désormais de l'extérieur du Japon. Mais nous notons également que la majorité des voitures qu'il construit sont fabriquées à l'étranger. Bien que la société puisse toujours être un exportateur net et que l'évolution ait pu se produire sur une longue période, la transition vers une concentration sur la production à l'étranger est claire.
Tous les fabricants au Japon ne sont pas de gros exportateurs, et tous les exportateurs au Japon n'ont pas été aussi agressifs que Toyota et l'industrie automobile pour déplacer la production à l'étranger. Cependant, cela a été une tendance pendant la plupart des trois dernières décennies. Le graphique ci-dessous combine les données de deux agences gouvernementales pour illustrer ce point. Il examine les revenus des filiales étrangères de fabricants japonais et les divise par les revenus totaux de ces mêmes entreprises pour les années 1997 à 2014.
Chiffre d'affaires des filiales à l'étranger en% du total
Le graphique montre que peu de temps après la fin de la première grande appréciation du yen japonais, le ratio des ventes des filiales à l'étranger est passé de 8% à près de 30% fin 2014. En d'autres termes, de plus en plus de fabricants japonais voyaient le mérite de l'expansion de leurs entreprises à l'étranger et la fabrication de produits là où ils les ont vendus.
Le problème avec ce modèle, cependant, était qu'il a creusé l'économie japonaise. Comme les usines se sont déplacées à l'étranger, moins d'emplois étaient disponibles sur le marché intérieur au Japon, ce qui a exercé une pression à la baisse sur les salaires et endommagé l'économie nationale. Même les non-fabricants en ont ressenti l'impact alors que les consommateurs limitaient leurs dépenses.
C'est même l'énergie nucléaire
Le taux de change joue un rôle important dans les discussions sur la sécurité énergétique car le pays est dépourvu de ressources naturelles telles que le pétrole. Tout ce que le pays ne peut pas produire à partir de sources renouvelables telles que l'hydroélectricité, l'énergie solaire et l'énergie nucléaire doit être importé. Parce que la plupart de ces combustibles fossiles importés sont vendus en dollars (et extrêmement volatils eux-mêmes), le taux de change yen / dollar peut faire une énorme différence.
Même après la triple catastrophe du séisme massif, du tsunami et de la fusion nucléaire qui s'est produite en mars 2011, le gouvernement et les fabricants du pays souhaitaient vivement que les réacteurs nucléaires soient de nouveau opérationnels. Alors que le programme d'assouplissement quantitatif du gouvernement a réussi à affaiblir le yen depuis 2012, le revers de la médaille est que les importations coûtent plus cher en raison de cet affaiblissement. Si le prix du pétrole augmentait alors que le yen restait faible, cela nuirait à nouveau aux coûts de production des constructeurs nationaux (et des ménages, des automobilistes et donc de la consommation).
The Bottom Line
Le raffermissement du yen par rapport au dollar après l'accord de Plaza et la volatilité du taux de change qui a suivi ont encouragé un rééquilibrage de l'industrie manufacturière japonaise, centrée sur la production intérieure et l'exportation vers une industrie où la production s'est déplacée à l'étranger à grande échelle. Cela a eu des conséquences sur l'emploi et la consommation intérieure, et même les non-fabricants et uniquement les entreprises nationales sont exposés. Alors que les entreprises elles-mêmes sont devenues plus stables parce qu'elles sont moins exposées aux effets négatifs des fluctuations des taux de change, la stabilité future de l'économie nationale est moins certaine.
