Historiquement, les fonds de capital-investissement ont fait l'objet d'une surveillance réglementaire minimale, car leurs investisseurs étaient pour la plupart des particuliers fortunés qui étaient mieux à même de subir des pertes dans des situations défavorables et avaient donc besoin d'une protection moindre. Récemment, cependant, les fonds de capital-investissement ont vu une plus grande partie de leur capital d'investissement provenir de fonds de pension et de dotations. Au lendemain de la crise financière de 2008, l'industrie de plusieurs milliers de milliards de dollars a fait l'objet d'une surveillance accrue de la part du gouvernement.
Qu'est-ce que le Private Equity?
Le capital-investissement est du capital - en particulier, des actions représentant la propriété ou un intérêt dans une entité - qui n'est pas cotée en bourse ou négociée. Il est composé de fonds et d'investisseurs qui investissent directement dans des entreprises privées, ou qui s'engagent dans des rachats d'entreprises publiques dans l'intention de les racheter.
Frais de capital-investissement
Les fonds de capital-investissement ont une structure de frais similaire à celle des fonds spéculatifs, consistant généralement en une commission de gestion et une commission de performance. Les sociétés de capital-investissement facturent normalement des frais de gestion annuels d'environ 2% du capital engagé du fonds.
Lorsque l'on considère les frais de gestion par rapport à la taille de certains fonds, la nature lucrative de l'industrie du capital-investissement est évidente. Un fonds de 2 milliards de dollars facturant des frais de gestion de 2% permet à l'entreprise de gagner 40 millions de dollars chaque année, qu'elle réussisse à générer des bénéfices pour les investisseurs. Particulièrement parmi les fonds plus importants, des situations peuvent survenir où les revenus de commissions de gestion dépassent les revenus basés sur la performance, ce qui fait craindre que les gérants soient trop récompensés, malgré des résultats d'investissement médiocres.
La commission de performance est généralement de l'ordre de 20% des bénéfices des investissements, et cette commission est appelée intérêt porté dans le monde des fonds d'investissement privés.
La méthode de répartition du capital entre les investisseurs et le commandité dans un fonds de capital-investissement est décrite dans la cascade de distribution. La cascade spécifie le pourcentage d'intérêt reporté que le commandité gagnera ainsi qu'un pourcentage de rendement minimum, appelé «rendement privilégié», qui doit être réalisé avant que le commandité du fonds ne puisse recevoir les bénéfices d'intérêts portés.
Taux d'imposition des intérêts reportés
Le taux d'imposition des intérêts reportés est un sujet de controverse particulier concernant les frais. Les revenus des frais de gestion des gestionnaires de fonds sont imposés aux taux d'imposition, dont le plus élevé est de 37%. Mais les revenus des intérêts reportés sont imposés au taux de 20% des gains en capital à long terme beaucoup plus bas.
La disposition du code des impôts qui rend le taux d'imposition des gains en capital à long terme relativement bas visait à stimuler l'investissement. Les critiques soutiennent que c'est une échappatoire qui permet aux gestionnaires de fonds de payer un taux d'imposition injustement faible sur une grande partie de leurs revenus.
En mai 2017, les démocrates américains ont présenté un projet de loi pour mettre fin à l'avantage fiscal sur les intérêts reportés. Le projet de loi, appelé «Carried Interest Fairness Act of 2017» a été présenté par le sénateur Tammy Baldwin et le membre du comité des voies et moyens de la Chambre, Sander Levin. Les Sens Baldwin et Levin avaient fait pression pour l'adoption du même projet de loi en 2015, mais la mesure n'a pas encore été approuvée. Lors de la première présentation du projet de loi, le sénateur Baldwin a déclaré: «Au lieu de simplement récompenser les riches avec des préférences fiscales, Washington doit faire plus pour respecter le travail acharné, investir dans la croissance économique et donner à la classe moyenne une chance équitable d'aller de l'avant.»
Les chiffres impliqués ne sont pas anodins. Dans un article publié dans le New York Times, le professeur de droit Victor Fleischer a estimé que la taxation des intérêts portés aux taux ordinaires générerait environ 180 milliards de dollars.
Réglementation du Private Equity
Depuis l'émergence de l'industrie moderne du capital-investissement dans les années 40, elle a fonctionné en grande partie non réglementée. Cependant, le paysage a changé en 2010 lorsque la loi Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act a été promulguée en droit fédéral. Alors que l'Investment Advisers Act de 1940 était une réponse au krach boursier de 1929, Dodd-Frank a été rédigé pour résoudre les problèmes qui ont contribué à la crise financière de 2008.
Avant Dodd-Frank, les associés commandités de fonds de capital-investissement s'étaient exonérés de l'Investment Advisers Act de 1940, qui visait à protéger les investisseurs en surveillant les professionnels qui offrent des conseils en matière d'investissement. Les fonds de capital-investissement ont pu être exclus de la législation en limitant leur nombre d'investisseurs et en répondant à d'autres exigences. Cependant, le titre IV de Dodd-Frank a supprimé «l'exemption pour conseiller privé» qui avait permis à tout conseiller en placement de moins de 15 clients d'éviter l'enregistrement auprès de la Securities And Exchange Commission (SEC).
Dodd-Frank exige que toutes les sociétés de capital-investissement possédant plus de 150 millions de dollars d'actifs s'inscrivent auprès de la SEC dans la catégorie des «conseillers en investissement». Le processus d'enregistrement a commencé en 2012, la même année où la SEC a créé une unité spéciale pour superviser l'industrie. En vertu de la nouvelle législation, les fonds de capital-investissement sont également tenus de déclarer des informations concernant leur taille, les services offerts, les investisseurs et les employés, ainsi que les conflits d'intérêts potentiels.
Violations de conformité généralisées
Depuis que la SEC a commencé son examen, elle a constaté que de nombreuses sociétés de capital-investissement répercutent des frais sur leurs clients à leur insu, et la SEC a souligné la nécessité pour l'industrie d'améliorer la divulgation. Lors d'une conférence sur le secteur du capital-investissement en 2014, Andrew Bowden, l'ancien directeur du Bureau des inspections et des examens de conformité de la SEC, a déclaré: "De loin, l'observation la plus courante que nos examinateurs ont faite lorsqu'ils examinent des sociétés de capital-investissement concerne le conseiller perception des honoraires et répartition des dépenses. Lorsque nous avons examiné comment les honoraires et les dépenses sont gérés par les conseillers des fonds de capital-investissement, nous avons identifié ce que nous considérons comme des violations de la loi ou des faiblesses importantes dans les contrôles dans plus de 50% des cas."
En conséquence, le personnel de conformité des petites et des grandes sociétés de capital-investissement s'est développé pour s'adapter à l'environnement réglementaire post-Dodd-Frank.
The Bottom Line
Malgré les lacunes généralisées en matière de conformité révélées par la SEC, l'appétit des investisseurs pour investir dans des fonds de capital-investissement est resté jusqu'à présent fort. Selon les données de l'industrie de Preqin, les fonds de capital-investissement mondiaux ont levé un record de 453 milliards de dollars en 2017. Cependant, la Réserve fédérale a indiqué son intention de continuer à augmenter les taux d'intérêt, ce qui pourrait diminuer l'attrait des investissements alternatifs tels que les fonds de capital-investissement. L'industrie peut être confrontée à des défis sous la forme d'un environnement de collecte de fonds plus difficile, ainsi que d'une surveillance accrue de la part de la SEC.
