Qu'est-ce qu'un accord de rachat?
Un accord de mise en pension (repo) est une forme d'emprunt à court terme pour les courtiers en titres d'État. Dans le cas d'une mise en pension, un courtier vend des titres du gouvernement aux investisseurs, généralement du jour au lendemain, et les rachète le lendemain à un prix légèrement plus élevé. Cette petite différence de prix est le taux d'intérêt implicite au jour le jour. Les pensions sont généralement utilisées pour lever des capitaux à court terme. Ils sont également un outil commun aux opérations d'open market des banques centrales.
Pour la partie qui vend le titre et accepte de le racheter à l'avenir, il s'agit d'un repo; pour la partie à l'autre bout de la transaction, achetant le titre et acceptant de vendre à l'avenir, il s'agit d'un accord de rachat inversé.
Points clés à retenir
- Un accord de mise en pension, ou `` repo '', est un accord à court terme pour vendre des titres afin de les racheter à un prix légèrement plus élevé. Celui qui vend le repo emprunte effectivement et l'autre partie prête, puisque le prêteur est crédité l'intérêt implicite dans la différence de prix de l'initiation au rachat.Les pensions et les prises en pension sont ainsi utilisées pour les emprunts et les prêts à court terme, souvent d'une durée de 24 heures à 48 heures.Le taux d'intérêt implicite sur ces accords est connu sous le nom de repo taux, un proxy pour le taux sans risque au jour le jour.
Accord de rachat d'actions
Comprendre les accords de rachat
Les accords de mise en pension sont généralement considérés comme des investissements sûrs car le titre en question fonctionne comme une garantie, c'est pourquoi la plupart des accords impliquent des bons du Trésor américain. Classé comme un instrument du marché monétaire, un accord de mise en pension fonctionne en fait comme un prêt à court terme garanti par des garanties et portant intérêt. L'acheteur agit comme un prêteur à court terme, tandis que le vendeur agit comme un emprunteur à court terme. Les titres vendus sont la garantie. Ainsi, les objectifs des deux parties, financement sécurisé et liquidité, sont atteints.
Des accords de rachat peuvent avoir lieu entre diverses parties. La Réserve fédérale conclut des accords de rachat pour réglementer la masse monétaire et les réserves bancaires. Les particuliers utilisent normalement ces accords pour financer l'achat de titres de créance ou d'autres investissements. Les mises en pension sont des investissements strictement à court terme, et leur période de maturité est appelée le «taux», le «terme» ou le «ténor».
Malgré les similitudes avec les prêts garantis, les pensions sont des achats réels. Cependant, comme l'acheteur n'a que temporairement la propriété du titre, ces accords sont souvent traités comme des prêts à des fins fiscales et comptables. En cas de faillite, dans la plupart des cas, les investisseurs repo peuvent vendre leur garantie. Il s'agit d'une autre distinction entre les pensions et les prêts garantis; dans le cas de la plupart des prêts garantis, les investisseurs en faillite seraient soumis à une suspension automatique.
Ententes de rachat à terme ou ouvertes
La principale différence entre un terme et un repo ouvert réside dans la durée entre la vente et le rachat des titres.
Les pensions qui ont une date d'échéance spécifiée (généralement le jour ou la semaine suivant) sont des accords de rachat à terme. Un courtier vend des titres à une contrepartie avec l'accord qu'il les rachètera à un prix plus élevé à une date précise. Dans cet accord, la contrepartie obtient l'utilisation des titres pour la durée de la transaction et percevra des intérêts indiqués comme la différence entre le prix de vente initial et le prix de rachat. Le taux d'intérêt est fixe et les intérêts seront payés à l'échéance par le courtier. Un repo à terme est utilisé pour investir des liquidités ou financer des actifs lorsque les parties savent combien de temps elles devront le faire.
Un contrat de mise en pension ouvert (également appelé repo à la demande) fonctionne de la même manière qu'un repo à terme, sauf que le courtier et la contrepartie conviennent de la transaction sans fixer la date d'échéance. Au lieu de cela, le commerce peut être résilié par l'une ou l'autre des parties en donnant un avis à l'autre partie avant une date limite convenue quotidiennement. Si un dépôt ouvert n'est pas terminé, il est automatiquement renouvelé chaque jour. L'intérêt est payé mensuellement et le taux d'intérêt est périodiquement révisé d'un commun accord. Le taux d'intérêt sur un repo ouvert est généralement proche du taux des fonds fédéraux. Un repo ouvert est utilisé pour investir des liquidités ou financer des actifs lorsque les parties ne savent pas combien de temps elles devront le faire. Mais presque tous les accords ouverts se concluent en un ou deux ans.
L'importance du ténor
Les mises en pension avec des teneurs plus longues sont généralement considérées comme présentant un risque plus élevé. Pendant une durée plus longue, plus de facteurs peuvent affecter la solvabilité du racheteur, et les fluctuations des taux d'intérêt sont plus susceptibles d'avoir un impact sur la valeur de l'actif racheté.
C'est similaire aux facteurs qui affectent les taux d'intérêt des obligations. Dans des conditions normales de marché du crédit, une obligation à plus longue durée produit un intérêt plus élevé. Les achats d'obligations à long terme sont des paris selon lesquels les taux d'intérêt n'augmenteront pas considérablement pendant la durée de vie de l'obligation. Sur une durée plus longue, il est plus probable qu'un événement de queue se produise, entraînant les taux d'intérêt au-dessus des fourchettes prévues. S'il y a une période d'inflation élevée, les intérêts payés sur les obligations précédant cette période auront moins de valeur réelle.
Ce même principe s'applique aux repos. Plus la durée du rachat est longue, plus il est probable que la valeur des sûretés fluctuera avant le rachat et que les activités commerciales affecteront la capacité du rachat à respecter le contrat. En fait, le risque de crédit de contrepartie est le principal risque lié aux pensions. Comme pour tout prêt, le créancier supporte le risque que le débiteur ne soit pas en mesure de rembourser le principal. Les pensions reposent sur une dette garantie, ce qui réduit le risque total. Et comme le prix de mise en pension dépasse la valeur de la garantie, ces accords restent mutuellement avantageux pour les acheteurs et les vendeurs.
Types d'accords de rachat
Il existe trois principaux types d'accords de mise en pension.
- Le type le plus courant est un repo tiers (également appelé repo tripartite ). Dans cet arrangement, un agent de compensation ou une banque effectue les transactions entre l'acheteur et le vendeur et protège les intérêts de chacun. Il détient les titres et veille à ce que le vendeur reçoive de l'argent au début de l'accord et que l'acheteur transfère des fonds au profit du vendeur et livre les titres à l'échéance. Aux États-Unis, les principales banques de compensation pour les pensions tripartites sont JPMorgan Chase et Bank of New York Mellon. En plus de prendre en charge les titres impliqués dans la transaction, ces agents de compensation évaluent également les titres et s'assurent qu'une marge spécifiée est appliquée. Ils règlent la transaction dans leurs livres et aident les concessionnaires à optimiser les garanties. Ce que les banques de compensation ne font pas, cependant, c'est d'agir comme entremetteurs; ces agents ne trouvent pas de courtier pour les investisseurs en espèces ou vice versa, et ils n'agissent pas comme courtier. En règle générale, les banques de compensation règlent les repos tôt dans la journée, bien qu'un retard dans le règlement signifie généralement que des milliards de dollars de crédit intrajournalier sont accordés aux concessionnaires chaque jour. Ces accords représentent plus de 90% du marché des accords de mise en pension, qui détenait environ 1, 8 billion de dollars en 2016. Dans un repo de livraison spécialisé, la transaction nécessite une garantie obligataire au début de l'accord et à l'échéance. Ce type d'accord n'est pas très courant: dans un dépôt en dépôt , le vendeur reçoit de l'argent pour la vente du titre, mais le détient dans un compte de dépôt pour l'acheteur. Ce type d'accord est encore moins courant car il existe un risque que le vendeur devienne insolvable et que l'emprunteur n'ait pas accès à la garantie.
Jambes proches et lointaines
Comme dans de nombreux autres coins du monde financier, les accords de rachat impliquent une terminologie que l'on ne trouve pas couramment ailleurs. L'un des termes les plus courants dans l'espace de mise en pension est le «segment». Il existe différents types de segments: par exemple, la partie de la transaction de mise en pension dans laquelle le titre est initialement vendu est parfois appelée «segment initial, »Tandis que le rachat qui suit est la« jambe rapprochée ». Ces termes sont aussi parfois échangés respectivement pour« jambe proche »et« jambe éloignée ». Dans la jambe proche d'une opération de mise en pension, le titre est vendu. Dans la jambe éloignée, il est racheté.
L'importance du taux de mise en pension
Lorsque les banques centrales publiques rachètent des titres auprès de banques privées, elles le font à un taux réduit, connu sous le nom de taux repo. Comme les taux préférentiels, les taux repo sont fixés par les banques centrales. Le système de taux repo permet aux gouvernements de contrôler la masse monétaire au sein des économies en augmentant ou en diminuant les fonds disponibles. Une baisse des taux repo encourage les banques à revendre des titres au gouvernement en échange d'espèces. Cela augmente la masse monétaire disponible pour l'économie générale. Inversement, en augmentant les taux de mise en pension, les banques centrales peuvent effectivement réduire la masse monétaire en décourageant les banques de revendre ces titres.
Afin de déterminer les véritables coûts et avantages d'un accord de rachat, un acheteur ou un vendeur intéressé à participer à la transaction doit considérer trois calculs différents:
1) Paiement en espèces lors de la vente de titres initiale
2) Espèces à payer lors du rachat du titre
3) Taux d'intérêt implicite
L'argent versé lors de la vente de titres initiale et l'argent payé lors du rachat dépendront de la valeur et du type de titres impliqués dans le rachat. Dans le cas d'une obligation, par exemple, ces deux valeurs devront prendre en considération le prix net et la valeur des intérêts courus pour l'obligation.
Un calcul crucial dans tout accord de mise en pension est le taux d'intérêt implicite. Si le taux d'intérêt n'est pas favorable, un accord de prise en pension peut ne pas être le moyen le plus efficace d'accéder à des liquidités à court terme. Voici une formule qui peut être utilisée pour calculer le taux d'intérêt réel:
Taux d'intérêt = x année / nombre de jours entre les étapes consécutives
Une fois le taux d'intérêt réel calculé, une comparaison du taux avec ceux relatifs à d'autres types de financement révélera si l'accord de rachat est une bonne affaire ou non. En règle générale, en tant que forme de prêt garanti, les accords de mise en pension offrent de meilleures conditions que les accords de prêt en espèces du marché monétaire. Du point de vue d'un participant au reverse repo, l'accord peut également générer des revenus supplémentaires sur les réserves de trésorerie excédentaires.
Risques de mise en pension
Les accords de mise en pension sont généralement considérés comme des instruments atténuant le risque de crédit. Le risque le plus important dans une mise en pension est que le vendeur ne parvienne pas à respecter la fin de l'accord en ne rachetant pas les titres qu'il a vendus à la date d'échéance. Dans ces situations, l'acheteur du titre peut alors liquider le titre afin de tenter de récupérer l'argent qu'il a payé initialement. La raison pour laquelle cela constitue un risque inhérent est que la valeur du titre peut avoir diminué depuis la vente initiale, et cela peut donc laisser l'acheteur sans autre option que de détenir le titre qu'il n'a jamais eu l'intention de maintenir à long terme ou de le vendre à perte. D'un autre côté, il y a également un risque pour l'emprunteur dans cette transaction; si la valeur du titre dépasse les conditions convenues, le créancier ne peut pas revendre le titre.
Des mécanismes sont intégrés à l'espace des accords de rachat pour aider à atténuer ce risque. Par exemple, de nombreux repos sont sur-garantis. Dans de nombreux cas, si la garantie tombe en valeur, un appel de marge peut prendre effet pour demander à l'emprunteur de modifier les titres offerts. Dans les situations où il semble probable que la valeur du titre peut augmenter et que le créancier ne peut pas le revendre à l'emprunteur, la sous-garantie peut être utilisée pour atténuer le risque.
Généralement, le risque de crédit pour les accords de mise en pension dépend de nombreux facteurs, notamment les conditions de la transaction, la liquidité du titre, les spécificités des contreparties impliquées, et bien plus encore.
La crise financière et le marché des pensions
Après la crise financière de 2008, les investisseurs se sont concentrés sur un type particulier de prise en pension connu sous le nom de prise en pension 105. Il y avait des spéculations selon lesquelles ces mises en pension avaient joué un rôle dans les tentatives de Lehman Brothers de cacher sa santé financière en baisse menant à la crise. Dans les années qui ont immédiatement suivi la crise, le marché des pensions aux États-Unis et à l'étranger s'est considérablement contracté. Cependant, au cours des dernières années, il s'est rétabli et a continué de croître.
La crise a révélé des problèmes avec le marché des pensions en général. Depuis lors, la Fed est intervenue pour analyser et atténuer le risque systémique. La Fed a identifié au moins trois sujets de préoccupation:
1) La dépendance du marché des pensions tripartites à l'égard du crédit intrajournalier que les banques de compensation fournissent
2) Un manque de plans efficaces pour aider à liquider la garantie en cas de défaillance d'un courtier
3) Une pénurie de pratiques de gestion des risques viables
À partir de la fin de 2008, la Fed et d'autres régulateurs ont établi de nouvelles règles pour répondre à ces préoccupations et à d'autres. Parmi ces effets, une pression accrue a été exercée sur les banques pour qu'elles conservent leurs actifs les plus sûrs, tels que les bons du Trésor. Ils sont incités à ne pas les prêter par le biais d'accords de mise en pension. Selon Bloomberg, l'impact de la réglementation a été significatif: jusqu'à la fin de 2008, la valeur estimée des titres mondiaux prêtés de cette manière s'élevait à près de 4 000 milliards de dollars. Depuis lors, cependant, le chiffre s'est rapproché de 2 billions de dollars. En outre, la Fed a de plus en plus conclu des accords de mise en pension (ou de prise en pension) afin de compenser les fluctuations temporaires des réserves bancaires.
Néanmoins, malgré les changements réglementaires intervenus au cours de la dernière décennie, des risques systémiques subsistent pour l'espace repo. La Fed continue de s'inquiéter d'un défaut d'un important concessionnaire de pensions qui pourrait inspirer une vente incendiaire parmi les fonds monétaires qui pourrait alors avoir un impact négatif sur le marché en général. L'avenir de l'espace de mise en pension peut impliquer une réglementation continue pour limiter les actions de ces transacteurs, ou il peut même éventuellement impliquer un changement vers un système central d'échange d'informations. Cependant, pour l'instant, les accords de rachat restent un moyen important de faciliter les emprunts à court terme.
