Peu importe à quel point vous diversifiez vos placements, un certain niveau de risque existera toujours. Les investisseurs recherchent donc naturellement un taux de rendement qui compense ce risque. Le modèle de tarification des immobilisations (CAPM) aide à calculer le risque d'investissement et le retour sur investissement auquel un investisseur doit s'attendre.
Risque systématique vs risque non systématique
Le modèle de tarification des immobilisations a été développé par l'économiste financier (et plus tard, le prix Nobel d'économie) William Sharpe, présenté dans son livre de 1970, Theory of Portfolio and Capital Markets . Son modèle part de l'idée que l'investissement individuel comporte deux types de risques:
- Risque systématique - Ce sont des risques de marché - c'est-à-dire des risques généraux d'investissement - qui ne peuvent pas être diversifiés. Les taux d'intérêt, les récessions et les guerres sont des exemples de risques systématiques. Risque non systématique - Également appelé «risque spécifique», ce risque concerne des actions individuelles. En termes plus techniques, il représente la composante du rendement d'un titre qui n'est pas corrélée avec les mouvements généraux du marché.
La théorie moderne du portefeuille montre que le risque spécifique peut être supprimé ou du moins atténué par la diversification d'un portefeuille. Le problème est que la diversification ne résout toujours pas le problème du risque systématique; même un portefeuille détenant toutes les actions du marché boursier ne peut éliminer ce risque. Par conséquent, lors du calcul d'un rendement mérité, le risque systématique est ce qui tourmente le plus les investisseurs.
La formule CAPM
Le CAPM a évolué comme un moyen de mesurer ce risque systématique. Sharpe a constaté que le rendement d'une action individuelle ou d'un portefeuille d'actions devrait être égal à son coût du capital. La formule standard reste le CAPM, qui décrit la relation entre le risque et le rendement attendu.
Voici la formule:
La Ra = Rrf + βa ∗ (Rm −Rrf) où: Ra = Rendement attendu d'un titre Rrf = Taux sans risque Rm = Rendement attendu du marchéβa = Le bêta du titre
Le point de départ du CAPM est le taux sans risque, généralement un rendement des obligations d'État à 10 ans. Une prime est ajoutée, celle que les investisseurs en actions demandent en compensation du risque supplémentaire qu'ils courent. Cette prime de marché actions se compose du rendement attendu du marché dans son ensemble moins le taux de rendement sans risque. La prime de risque sur actions est multipliée par un coefficient que Sharpe a appelé «bêta».
Rôle de la bêta dans CAPM
Selon CAPM, le bêta est la seule mesure pertinente du risque d'une action. Il mesure la volatilité relative d'une action, c'est-à-dire qu'il montre à quel point le prix d'une action particulière monte et descend par rapport à combien la bourse entière monte et descend. Si le prix d'une action évolue exactement en ligne avec le marché, alors le bêta de l'action est de 1. Un titre avec un bêta de 1, 5 augmenterait de 15% si le marché augmentait de 10% et baissait de 15% si le marché baissait de 10%.
Le bêta est trouvé par analyse statistique des rendements quotidiens individuels du cours des actions en comparaison avec les rendements quotidiens du marché sur exactement la même période. Dans leur étude classique de 1972 "Le modèle de fixation des prix des immobilisations: certains tests empiriques", les économistes financiers Fischer Black, Michael C. Jensen et Myron Scholes ont confirmé une relation linéaire entre les rendements financiers des portefeuilles d'actions et leurs bêtas. Ils ont étudié les mouvements de prix des actions à la Bourse de New York entre 1931 et 1965.
Le bêta, comparé à la prime de risque sur actions, indique le montant de la rémunération dont les investisseurs en actions ont besoin pour prendre un risque supplémentaire. Si le bêta de l'action est de 2, 0, le taux sans risque est de 3% et le taux de rendement du marché est de 7%, le rendement excédentaire du marché est de 4% (7% - 3%). En conséquence, le rendement excédentaire de l'action est de 8% (2 x 4%, multipliant le rendement du marché par le bêta), et le rendement total requis de l'action est de 11% (8% + 3%, le rendement excédentaire de l'action plus le taux sans risque).
Ce que le calcul bêta montre, c'est qu'un investissement plus risqué devrait gagner une prime par rapport au taux sans risque. Le montant supérieur au taux sans risque est calculé par la prime du marché actions multipliée par son bêta. En d'autres termes, il est possible, en connaissant les différentes parties du CAPM, d'évaluer si oui ou non le prix actuel d'un stock est cohérent avec son retour probable.
Ce que CAPM signifie pour les investisseurs
Ce modèle présente une théorie simple qui fournit un résultat simple. La théorie dit que la seule raison pour laquelle un investisseur devrait gagner plus, en moyenne, en investissant dans une action plutôt que dans une autre, c'est qu'une action est plus risquée. Sans surprise, le modèle a fini par dominer la théorie financière moderne. Mais cela fonctionne-t-il vraiment?
Ce n'est pas tout à fait clair. Le gros point d'achoppement est la bêta. Lorsque les professeurs Eugene Fama et Kenneth French ont examiné les rendements des actions à la Bourse de New York, à l'American Stock Exchange et au Nasdaq, ils ont constaté que les différences de bêtas sur une longue période n'expliquaient pas la performance des différentes actions. La relation linéaire entre le bêta et les rendements boursiers individuels se décompose également sur des périodes plus courtes. Ces résultats semblent suggérer que le CAPM peut être erroné.
Alors que certaines études soulèvent des doutes sur la validité du CAPM, le modèle est encore largement utilisé dans la communauté des investisseurs. Bien qu'il soit difficile de prédire à partir du bêta comment les actions individuelles pourraient réagir à des mouvements particuliers, les investisseurs peuvent probablement déduire en toute sécurité qu'un portefeuille d'actions à haut bêta se déplacera plus que le marché dans les deux sens, et un portefeuille d'actions à faible bêta se déplacera moins que le marché.
Ceci est important pour les investisseurs, en particulier les gestionnaires de fonds, car ils peuvent être réticents ou empêchés de détenir des liquidités s'ils estiment que le marché est susceptible de chuter. Dans l'affirmative, ils peuvent plutôt détenir des actions à faible bêta. Les investisseurs peuvent adapter un portefeuille à leurs exigences spécifiques de rendement-risque, visant à détenir des titres avec des bêtas supérieurs à 1 lorsque le marché est en hausse et des titres avec des bêtas inférieurs à 1 lorsque le marché est en baisse.
Sans surprise, le CAPM a contribué à l'augmentation de l'utilisation de l'indexation - assemblage d'un portefeuille d'actions pour imiter un marché ou une classe d'actifs particulier - par des investisseurs peu enclins à prendre des risques. Cela est largement dû au message de CAPM selon lequel il n'est possible d'obtenir des rendements supérieurs à ceux du marché dans son ensemble qu'en prenant un risque plus élevé (bêta).
The Bottom Line
Le modèle de tarification des immobilisations n'est en aucun cas une théorie parfaite. Mais l'esprit de CAPM est correct. Il fournit une mesure utile qui aide les investisseurs à déterminer le retour qu'ils méritent sur un investissement, en échange de la mise en danger de leur argent.
