Les multiples stratégies des hedge funds

Table des matières

• Actions longues / courtes
• Neutre sur le marché
• Arbitrage de fusion
• Arbitrage convertible
• Evénementiel
• Crédit
• Arbitrage sur titres à revenu fixe
• Macro globale
• Court-seulement
• The Bottom Line

Les hedge funds sont des investissements alternatifs qui exploitent les opportunités de marché à leur avantage. Ces fonds nécessitent un investissement initial plus important que les autres et ne sont généralement accessibles qu'aux investisseurs accrédités. C'est parce que les fonds spéculatifs nécessitent beaucoup moins de réglementation de la Securities and Exchange Commission (SEC) que d'autres comme les fonds communs de placement. La plupart des fonds spéculatifs sont non liquides, ce qui signifie que les investisseurs doivent garder leur argent investi pendant de plus longues périodes, et les retraits ont tendance à se produire uniquement à certaines périodes.

À ce titre, ils utilisent différentes stratégies afin que leurs investisseurs puissent gagner des rendements actifs. Mais les investisseurs potentiels de fonds spéculatifs doivent comprendre comment ces fonds gagnent de l'argent et combien de risques ils prennent lorsqu'ils achètent ce produit financier. Bien qu'il n'y ait pas deux hedge funds identiques, la plupart génèrent leurs rendements en utilisant une ou plusieurs des stratégies spécifiques que nous avons décrites ci-dessous.

Points clés à retenir

• Les hedge funds sont des véhicules d'investissement polyvalents qui peuvent utiliser des leviers, des produits dérivés et prendre des positions courtes sur les actions.Par conséquent, les hedge funds utilisent diverses stratégies pour essayer de générer des rendements actifs pour leurs investisseurs.Les stratégies des hedge funds vont des actions longues / courtes au marché L'arbitrage arbitraire est une sorte de stratégie événementielle, qui peut également impliquer des entreprises en difficulté.

Actions longues / courtes

Le premier hedge fund a utilisé une action long / short stratégie. Lancée par Alfred W. Jones en 1949, cette stratégie est toujours utilisée à l'heure actuelle pour la part du lion des actifs des fonds spéculatifs. Le concept est simple: la recherche en investissement révèle les gagnants et les perdants attendus, alors pourquoi ne pas miser sur les deux? Prendre des positions longues sur les gagnants en garantie pour financer des positions courtes sur les perdants. Le portefeuille combiné crée plus d'opportunités de gains idiosyncratiques (c'est-à-dire spécifiques aux actions), réduisant le risque de marché, les courts-circuits compensant une longue exposition au marché.

Les actions longues / courtes sont essentiellement une extension du trading de paires, dans lequel les investisseurs optent pour deux sociétés concurrentes du même secteur en fonction de leurs évaluations relatives. Il s'agit d'un pari à effet de levier relativement peu risqué sur la compétence de sélection de titres du gestionnaire.

Par exemple, si General Motors (GM) semble bon marché par rapport à Ford, un commerçant de paires pourrait acheter pour 100 000 $ de GM et vendre à découvert une valeur égale d'actions Ford. L'exposition nette au marché est nulle, mais si GM surpasse Ford, l'investisseur gagnera de l'argent quoi qu'il arrive au marché global.

Supposons que Ford augmente de 20% et GM augmente de 27%. Le commerçant vend GM pour 127 000 $, couvre le short Ford pour 120 000 $ et empoche 7 000 $. Si Ford chute de 30% et GM de 23%, il vend GM pour 77 000 $, couvre le short Ford pour 70 000 $ et empoche encore 7 000 $. Si le trader se trompe et que Ford surpasse GM, il perdra de l'argent.

Neutre sur le marché

Les hedge funds actions long / short ont généralement une exposition nette longue aux marchés, car la plupart des gestionnaires ne couvrent pas la totalité de leur valeur de marché longue avec des positions courtes. La portion non couverte du portefeuille peut fluctuer, introduisant un élément de synchronisation du marché dans le rendement global. En revanche, les hedge funds neutres sur le marché visent une exposition nette au marché nulle, ou les shorts et les longs ont une valeur de marché égale. Cela signifie que les gestionnaires génèrent la totalité de leur rendement à partir de la sélection de titres. Cette stratégie présente un risque plus faible qu'une stratégie à biais long, mais les rendements attendus sont également inférieurs.

Les fonds spéculatifs longs / courts et neutres sur le marché ont connu des difficultés pendant plusieurs années après la crise financière de 2007. Les attitudes des investisseurs étaient souvent binaires - risque sur (haussier) ou risque (baissier). En outre, lorsque les actions augmentent ou diminuent à l'unisson, les stratégies qui dépendent de la sélection des actions ne fonctionnent pas. De plus, des taux d'intérêt record ont éliminé le bénéfice de la remise sur prêt sur actions ou les intérêts gagnés sur les garanties en espèces comptabilisées sur les actions empruntées vendues à découvert. L'argent est prêté du jour au lendemain et le courtier prêteur garde une proportion.

Cela équivaut généralement à 20% des intérêts en tant que frais pour l'organisation du prêt sur actions, tout en «remboursant» les intérêts restants à l'emprunteur. Si les taux d'intérêt au jour le jour sont de 4% et qu'un fonds neutre sur le marché obtient le rabais typique de 80%, il gagnera 3, 2% par an (0, 04 x 0, 8) avant les frais, même si le portefeuille est plat. Mais lorsque les taux sont proches de zéro, le rabais l'est aussi.

Arbitrage de fusion

Version plus risquée du marché neutre, l'arbitrage des fusions tire ses bénéfices de l'activité de rachat. C'est pourquoi il est souvent considéré comme un type de stratégie événementielle. Après l'annonce d'une opération d'échange d'actions, le gestionnaire de fonds de couverture peut acheter des actions de la société cible et vendre à découvert les actions de la société acheteuse au ratio prescrit par l'accord de fusion. L'accord est soumis à certaines conditions:

• Approbation réglementaire Un vote favorable des actionnaires de la société cible Aucun changement défavorable significatif dans l'activité ou la situation financière de la cible

Les actions de la société cible se négocient à un prix inférieur à la valeur par action de la contrepartie de la fusion, un écart qui compense l'investisseur pour le risque de non-clôture de la transaction, ainsi que pour la valeur temps de l'argent jusqu'à la clôture.

Dans les transactions en espèces, les actions de la société cible se négocient avec une décote par rapport à la trésorerie payable à la clôture, de sorte que le gestionnaire n'a pas besoin de se couvrir. Dans l'un ou l'autre cas, l'écart génère un rendement lorsque l'accord est conclu, peu importe ce qui arrive au marché. Le hic? L'acheteur paie souvent une prime élevée par rapport au cours de l'action avant la transaction, de sorte que les investisseurs subissent de grandes pertes lorsque les transactions s'effondrent.

Étant donné que l'arbitrage des fusions s'accompagne d'incertitudes, les gestionnaires de fonds spéculatifs doivent évaluer pleinement ces transactions et accepter les risques associés à ce type de stratégie.

Il y a, bien sûr, un risque important qui accompagne ce type de stratégie. La fusion peut ne pas se dérouler comme prévu en raison des exigences conditionnelles d'une ou des deux sociétés, ou des réglementations peuvent éventuellement interdire la fusion. Ceux qui participent à ce type de stratégie doivent donc être parfaitement informés de tous les risques encourus ainsi que des avantages potentiels.

Arbitrage convertible

Les convertibles sont des titres hybrides qui combinent une obligation simple avec une option sur actions. Un fonds spéculatif d'arbitrage convertible est généralement long sur les obligations convertibles et court sur une proportion des actions dans lesquelles ils se convertissent. Les gestionnaires tentent de maintenir une position delta-neutre, dans laquelle les positions obligataire et boursière se compensent au fur et à mesure que le marché fluctue. Pour préserver la neutralité delta, les traders doivent augmenter leur couverture ou vendre plus d'actions à découvert si le prix monte et racheter des actions pour réduire la couverture si le prix baisse. Cela les oblige à acheter bas et à vendre haut.

L'arbitrage convertible se nourrit de la volatilité. Plus les actions rebondissent, plus les opportunités se présentent pour ajuster la couverture neutre du delta et les bénéfices de négociation comptable. Les fonds prospèrent lorsque la volatilité est élevée ou en baisse, mais éprouvent des difficultés lorsque la volatilité augmente, comme c'est toujours le cas en période de tension sur le marché. L'arbitrage convertible fait également face au risque d'événement. Si un émetteur devient une cible de prise de contrôle, la prime de conversion s'effondre avant que le gestionnaire ne puisse ajuster la couverture, ce qui entraîne une perte importante.

Evénementiel

À la frontière entre les actions et les titres à revenu fixe se trouvent les événements stratégies. Ce type de stratégie fonctionne bien pendant les périodes de vigueur économique où l'activité des entreprises a tendance à être élevée. Avec une stratégie événementielle, les hedge funds achètent la dette des entreprises en difficulté financière ou ayant déjà déposé le bilan. Les gestionnaires se concentrent souvent sur la dette senior, qui est le plus susceptible d'être remboursée au pair ou avec la plus petite décote de tout plan de réorganisation.

Si la société n'a pas encore déposé son bilan, le gestionnaire peut vendre des actions à découvert, pariant que les actions chuteront soit lors de son dépôt, soit lorsqu'un échange négocié d'actions contre dette s'opposera à la faillite. Si l'entreprise est déjà en faillite, une catégorie de créance de rang inférieur ayant droit à un recouvrement inférieur lors de la réorganisation peut constituer une meilleure couverture.

Les investisseurs dans des fonds événementiels doivent être en mesure de prendre des risques et d'être patients. Les réorganisations d'entreprise ne se produisent pas toujours de la façon dont les gestionnaires planifient et, dans certains cas, elles peuvent se dérouler sur des mois, voire des années, au cours desquelles les activités de l'entreprise en difficulté peuvent se détériorer. L'évolution des conditions des marchés financiers peut également affecter le résultat - pour le meilleur ou pour le pire.

Crédit

L'arbitrage de la structure du capital, similaire aux transactions événementielles, sous-tend également la plupart des stratégies de crédit des fonds spéculatifs. Les gestionnaires recherchent une valeur relative entre les titres senior et junior du même émetteur. Ils négocient également des titres de qualité de crédit équivalente de différents émetteurs privés, ou de différentes tranches, dans le capital complexe de véhicules de dette structurés comme les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) ou des obligations de prêt garanties (CLO). Les hedge funds de crédit se concentrent sur le crédit plutôt que sur les taux d'intérêt. En effet, de nombreux gestionnaires vendent des contrats à terme sur taux d'intérêt courts ou des bons du Trésor pour couvrir leur exposition aux taux.

Les fonds de crédit ont tendance à prospérer lorsque les écarts de crédit se resserrent pendant les périodes de forte croissance économique. Mais ils peuvent subir des pertes lorsque l'économie ralentit et que les spreads explosent.

Arbitrage sur titres à revenu fixe

Les fonds spéculatifs qui se livrent à l'arbitrage de titres à revenu fixe retirent des rendements des obligations d'État sans risque, éliminant ainsi le risque de crédit. N'oubliez pas que les investisseurs qui utilisent l'arbitrage pour acheter des actifs ou des titres sur un marché, puis les vendre sur un marché différent. Tout profit réalisé par les investisseurs est le résultat d'une différence de prix entre les prix d'achat et de vente.

Par conséquent, les gestionnaires font des paris à effet de levier sur la façon dont la forme de la courbe des taux va changer. Par exemple, s'ils s'attendent à ce que les taux longs augmentent par rapport aux taux courts, ils vendront des obligations à court terme ou des contrats à terme sur obligations et achèteront des titres à court terme ou des contrats à terme sur taux d'intérêt.

Ces fonds utilisent généralement un effet de levier élevé pour augmenter ce qui serait autrement des rendements modestes. Par définition, l'effet de levier augmente le risque de perte lorsque le gestionnaire se trompe.

Macro globale

Certains hedge funds analysent comment les tendances macroéconomiques affecteront les taux d'intérêt, les devises, les matières premières ou les actions à travers le monde et prennent des positions longues ou courtes dans la classe d'actifs la plus sensible à leurs opinions. Bien que les fonds macroéconomiques mondiaux puissent négocier presque n'importe quoi, les gestionnaires préfèrent généralement des instruments très liquides tels que les contrats à terme et les contrats de change à terme.

Les fonds macroéconomiques ne se couvrent pas toujours, mais les gestionnaires prennent souvent de gros paris directionnels - certains ne se concrétisent jamais. Par conséquent, les rendements sont parmi les plus volatils de toute stratégie de fonds de couverture.

Court-seulement

Les traders directionnels ultimes sont les fonds spéculatifs à découvert uniquement - les pessimistes professionnels qui consacrent leur énergie à trouver des actions surévaluées. Ils parcourent les notes de bas de page des états financiers et discutent avec les fournisseurs ou les concurrents pour découvrir tout signe de problème que les investisseurs pourraient ignorer. Les gestionnaires de fonds spéculatifs marquent parfois un home run lorsqu'ils découvrent une fraude comptable ou d'autres malversations.

Les fonds short-only peuvent fournir une couverture de portefeuille contre les marchés baissiers, mais ils ne sont pas pour les âmes sensibles. Les gestionnaires sont confrontés à un handicap permanent: ils doivent surmonter le biais haussier à long terme du marché des actions.

The Bottom Line

Les investisseurs doivent procéder à une diligence raisonnable approfondie avant d'engager des fonds dans un fonds de couverture. Comprendre quelles stratégies le fonds utilise, ainsi que son profil de risque, est une première étape essentielle.